外媒：埃隆·马斯克启动万亿薪酬计划，但两大问题恐致股东财富蒸发

来源：环球网

【环球网科技综合报道】近日，外媒问题《财富》评论认为，埃隆特斯拉首席执行官埃隆·马斯克的克启恐济宁市某某母婴用品培训中心万亿薪酬将会导致股东财富蒸发。

《财富》称，动万11月6日，亿薪特斯拉股东批准了首席执行官埃隆·马斯克价值高达1万亿美元的酬计财富薪酬方案——这是全球首例万亿美元薪酬。董事会将其称为绩效薪酬的股东典范。从表面看，外媒问题这一说法似乎成立：马斯克要想获得任何报酬，埃隆尤其是克启恐达到那惊人的十三位数最高薪酬，必须跨越看似遥不可及的动万门槛。持怀疑态度的亿薪人不禁要问：“面对如此不可能完成的目标，他真能被激励吗？”

图为外媒报道截图

然而，酬计财富特斯拉的股东忠实支持者，以及华尔街四分之三给予该电动汽车制造商“买入”或“持有”评级的外媒问题分析师，却盛赞此次协议，济宁市某某母婴用品培训中心认为其与2018年的协议如出一辙——当年那份协议激励马斯克创造了奇迹，至少在推高股价方面是如此。他们推测：“埃隆已经成功过一次。现在他更有动力留下来，再创奇迹。若真如此，股东将再次收获巨额回报。”马斯克本人也对此表示认同。

但细究这份新计划，便会发现一个“进退两难”的困局：那些容易达成的目标过于简单，而真正能够大幅提升盈利能力的更高目标却又难以企及。最可能的结果是：马斯克最终虽然无法获得近万亿美元的财富，但仍将跻身美国企业界最富有的行列——而股东则将承受损失。

这一计划之所以面临失败风险，是因为存在两大漏洞，这使得马斯克能够凭借其最擅长的手段——通过宏大承诺炒作股价——获得丰厚回报，即便在实质业务方面只兑现了极小部分。

马斯克的新薪酬方案如何构建？

该方案包含12个层级的限制性股票授予。每个“业绩里程碑”的解锁需同时满足估值目标和运营目标，类似于保险箱模式，必须用两把钥匙才能开启。市值触发条件从2万亿美元起步，以5000亿美元为增量递增，最高可达8.5万亿美元——比英伟达近期创下的5万亿美元市值纪录（使其成为全球市值最高公司）高出70%。

第二个“钥匙”是“运营里程碑”，其中四个涉及关键产品的销售，包括整车与“机器人”（主要为人形机器人）交付量、商用无人驾驶出租车运营以及全自动驾驶软件订阅量等累计目标；其余八个为EBITDA（息税折旧摊销前利润）层级，从500亿美元起步，最高达4000亿美元。

简而言之，每当马斯克实现一个新的市值目标，并以任意顺序达成十二项运营目标中的任意一项，他将获得3531.2万股特斯拉限制性股票，使其当前近16%的持股比例增加约1%。

当然，最引人瞩目的是：若马斯克将公司市值推高至8.5万亿美元并实现全部12项运营目标，他将获得价值1万亿美元的股票——相当于4.24亿股。马斯克有十年时间来完成触发这些股票授予的指标。

马斯克获得价值1万亿美元的股票的前提是，将公司市值推高至8.5万亿美元并实现全部12项运营目标（资料图）

已赚取的股份分两个阶段归属，前五年达成的目标将于2033年初归属，第六至第十年达成的目标则于2035年末或十年计划结束时归属。

在第三季度财报电话会议上，马斯克多次强调，他需要将持股比例增至“20%以上”，以确保“拥有足够的投票权来施加显著影响力”。他实际上在感谢董事会给予他实现这一目标的机会，并显然认为自己极有可能赢得董事会的控制权。若成功，马斯克的持股比例将达约28%，从而实现其目标。

马斯克薪酬方案中的更高目标显得不切实际

事实上，马斯克实现任何更高目标的可能性极低。先从运营方面看：除一项外，其他目标几乎都要求实现超乎寻常的计划。例如，无人驾驶出租车目标需要组建100万辆的运营车队。目前，特斯拉仅在奥斯汀开展了极小规模的试点，而行业龙头Waymo也仅有2000辆无人驾驶出租车上路。就连最简单的EBITDA目标也高达500亿美元——达到这一数字可能需要将当前EBITDA运行率提高约五倍。然而，特斯拉目前的盈利状况正在恶化，利润微薄且持续下滑。唯有在其未经市场检验的产品在竞争激烈、资本密集的行业中获得巨大成功时，特斯拉才能扭转这一下滑趋势，达到运营里程碑中规定的最低盈利水平。

再来看估值里程碑。特斯拉股票目前看来已被严重高估。基于过去四个季度汽车和电池业务仅36亿美元的“核心”收益（不包括监管积分销售等项目），其当前市盈率高达375倍。要达到2.5万亿美元的次高市值里程碑，股价还需再涨85%。当前股价已反映了尚未实现的巨大增长，因此持续大幅上涨的可能性微乎其微——尽管由马斯克主导的短期飙升并非不可能。

马斯克的最佳策略：瞄准两个最易实现的目标

虽然马斯克可能无法“登顶”，但他或许能实现一部分目标。

他极有可能同时达到2万亿美元的最低市值目标和最简单的运营要求——自奖励启动之日起累计交付2000万辆汽车。就市值而言，自董事会9月初公布该计划以来，特斯拉股价已从334美元涨至408美元，市值从1.12万亿美元增至1.35万亿美元——该计划已将这一增长计入马斯克的业绩。因此，若马斯克能将股价再推高48%至2万亿美元，他便满足市值的初步要求。规则规定，特斯拉股价需连续六个月及最后30天的平均市值达到或超过2万亿美元，才能最终达成目标。

这极有可能发生。马斯克已证明自己是推动股价飙升的高手：他不断承诺无人驾驶出租车、全自动驾驶（FSD）和机器人领域的辉煌前景，即便尚未实现这些技术的大规模商业化。更多的承诺可能引发更强烈的市场兴奋，从而导致特斯拉股票再次出现基于过高预期的投机狂潮。

自董事会9月初公布该计划以来，特斯拉股价已从334美元涨至408美元，图为特斯拉logo

在运营层面，尤其是从长期来看，最易实现的目标是销售2000万辆汽车。这一条款值得仔细审视：根据9月5日提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件，该计划的要求并非从零开始，而是基于特斯拉自成立以来的累计销量。文件明确写道：“交付2000万辆特斯拉汽车：将特斯拉目前800万辆电动汽车的保有量提升至2000万辆，将进一步增加其调整后EBITDA，使特斯拉能将资金再投资于其他新兴产品线。”因此，由于特斯拉已售出800万辆汽车，马斯克只需再交付1200万辆即可达成这一运营目标。

这是一个极其宽松的要求，也是损害股东利益、偏向马斯克的两大问题之一。过去四个季度，特斯拉交付了190万辆汽车。马斯克承诺将扩大产品线，推出一款价格亲民的新型电动汽车，并向客户销售自动驾驶汽车。若特斯拉年均销量达到200万辆，到第六年底即可实现1200万辆的交付目标。因此，马斯克只需推动特斯拉汽车销量实现小幅增长，便能达成运营目标。

这是董事会抛出的第二个“软球”。只要马斯克将市值提升至2万亿美元或以上，并维持六个月，他便大功告成——没有退路可言。无论此后股价如何波动，他都已锁定胜局。正如特斯拉提交给SEC的文件中详细说明的：“一旦达到市值里程碑或任何特定运营里程碑，就该里程碑作为分红获取股份的资格而言，其将永久被视为已达成。”（勃潺）

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